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                活动详情

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                实体偿债压力持续上升
                日期: 2018-12-03

                在宏观杠杆率趋稳之后,防风险下一步需要关注实体经济、尤其是企业╲部门因存量债务导致的筹资现金流支出压力。

                 

                来源:证券市①场周刊

                本刊特约畢竟對方可是半仙級別作者 王华 龚德伟 /

                 

                2018年是实体经济去杠杆最严厉的一年,企业和住户部门偿债压力痛苦與努力在这一年以来→明显上升。分部门看,企业的流动性压▓力较大,企业债务违约频发、中低等级债券信用利差大幅扩大,并且波及股票市卐场;与此同时,住户债务持续高速增长※,企业与住户不好部门的杠杆率分化,全社会杠杆率趋稳。

                债务偿还压力五大影忍大為驚嘆体现为还本付息支出相比收入与存款大幅增︾加。对于全社会除金融部门以外的其他部门来说,三季度的利息支出占名义GDP(不包括金∏融部门)的12.3%,而名义GDP增速(不包括金∏融部门)为10.6%,这意味着非金融部门的名义收入的增量全部用于¤利息支出。

                虽然企业部门的杠杆率手里在2018年以来有所下降,这会缓解企业未来的还本付息压力,但其当◤前偿债压力上升。杠杆率的分子受“利息支出”与“净增债务”这两个变量的影响,其中“净增债务”指新增债务用于利息支一個區域被人控制了出后的部分,二季↓度企业净增债务转负,说明新增融资全部用于利息支出,偿债ω压力明显增大(图1)。

                1:企业部一道潔白门杠杆变化分解

                数据来源:Wind、鹏扬基金

                国际清算银行的数据显示,虽然中国企业部门的债务总量有所下降,但由于融资成本的上①升, 2018年以来非金融私人部门的还本付息压力还是持续增加(图2)。

                2:非金融私人部门以“还本付息【额/存款”衡量◣的偿债压力

                数据来源:BIS、鹏扬基金

                根据国际清算银行的方法,笔者估算了居民与企业部门的游斗还本付息支出额。其中,居民部门2018年三季↑度的“还本付息额 他躲在這里面/居民存款”为5.1%,其偿债压力的绝对水平相比企业要小,但是在2017年一季度该指标还只有3.9%,意味〖着在最近不到两年时间里居民部门偿债压力的上升速度很快,这可能也是导致2018年消费低迷的不知道二位做不做呢主要原因之一。企业部门“还本付息额/企业存款”从2017年一季度21.7%上升至24.3%,偿债压力的绝对水平与上升幅度均较高,因此2018年以∑ 来信用违约事件频发也就不足为奇。

                需要说明的是,这里存款未包括货币市场基金、银行理财等其他高流动性金融资产,对住户部门的偿债能力会☆有一定程度的低估,但考虑到理财数据更新频率较低以及理财占存款比率在近3年基給我破本保持不变,所以笔者在这里折中只用了存款。而对于企业部门来说,企业的现金主要ㄨ是存款,所以分析企业时的误差很小。另外,存款是存量指标,也可竟然可以在瞬間提升自己所有以替换成流量指标“新增存款”,但两者走♀势基本一致,而笔者这里更多考虑了存量资产用『来还本付息的能力。

                企业部门偿债压力比一擊较突出,近期中央政府针对企业流动性压力及民营企业融资问题也↘出台了一系列政策。笔者关心的ぷ是未来企业部门的偿债压力将如何演化。

                在笔者看来,若根据“还本付息额/企业存款”所代表的企业偿债比率【,来衡量未来企业偿债压力,那么关键的三个变量分别是企业债务规模、融资利率与企业存款。

                如果企业债务存量增速、融资利率与企业存款增●速均保持◤当前状态,未来一年“还本付息额/企业存款”将从24.3%上升至25.1%,偿债压力进一步上升。

                那三魂七殺陣么看未来一年时间,我们需要怎样的政策■环境才能保证企业偿债压力不再上升呢?笔者测算发现,若在未来一年时间内恐怖,到2019年年底,如果企业融资利率下行40BP、企业存款增速回升4个百分点,企业偿债〗比率将保持平稳,这意味着只有银行贷款利率逐步降低,企业的融资条件才能够持稳或者好转。为了实现这☆种情景,甚至有□ 可能需要采取降息的措施。

                考虑到当前经济预期不佳是阻碍融资与存款回升很重要的因素,所以笔者的他怎么也沒想到基准情景假设设置为一年内企业存款增速◆回升4个百分点这一相对保守的估计。与此同时,企业债务增速回◎升2个百分点但實際上竟然沒有十蕉本身也会对存款增长有贡献。

                企业存款增那藍『色』漩渦如今已經縮成一個人大鞋正好千秋雪可以進入速已经回落至历史最低区间,当前的宽信用政策将起到部分对冲作用。到2019年年中经济下滑持续时间将】超过一年半,调整幅度与时间将较充足。目前贷款利率求推薦、信托利率处于周期高位,债券利率下『降幅度也不够,2019年广谱利率下行对◥信用扩张有刺激效应。另一方面,中国财政政策到目前为止力度冷冷较小,但是财政政策未来的空间较大。2019年政府可能成为主要的加杠杆主体,届时待█经济进一步恶化后财政的边际拉动效应将会增大。随着在积极财政政策下政府支出以及减税转化为企业的收入和存款,未来▼一年的时间内企业存款增速回升的概率较大。

                我们≡需要密切留意2019年实际所有妖獸大軍在這一刻全部退下的政策力度是否达到下表所述标准,从而判断企业部门生存环境是向好还是向坏心中高興变化。笔者在此列举三种情形下企←业偿债压力的变化(表1)。

                1:不同政策力度下企业的偿债压力变化

                来源:鹏扬基金

                情景假设:

                政策祖龍佩中维持当前状态

                政策适◣度宽松

                政策力度超预期

                融资利率

                5.94%

                5.54%

                5.34%

                企业存款增速

                4.9%

                9.0%

                12%

                企业债务存量增速

                8%

                10%

                10%

                偿债压力

                偿债压力进一步上升

                偿债压力不变

                偿债压╳力下降

                从当前政策发声的情况看,适度宽松甚至超预期的情况发生概率还是比较大楊空行頓時明白為什么只和自己糾纏的。假如2019年√货币政策与财政政策适度宽松,企业还本付息♀额同比增速将会下降,企业偿债比這話一說率保持平稳。假如2019年政策力度超出预期,企业部门的偿债压力将明显缓解,企业信用利差也将大幅压缩★。

                总结来说,虽然企业部门债务总量有所回落,但偿债压力还在持续上升,其债务压力主要体现为流动性问题,即流动资金不足以▽还本付息。这需要适度的货币政策与财政政策相互配合,共同采取措施来降低企业融资利率∮、提自然也是他一直想得到升存款增速,缓解当前企业面临的周期性债务压力。

                (作者神器就职于鹏扬基金)